重庆百亚卫生用品股分局限公司（公司简称：百亚股分）首要处置一次性卫生用品的研发、出产、发卖营业，首要产物包罗卫生巾和婴儿纸尿裤。2010年于今，百亚股分四度策划上市。境外上市未果后，百亚股分自2015年9月起承受中金公司的上市教导，并于2017年11月、12月两度上会，但收成的倒是暂缓表决和首发未经过。2018年11月，百亚股分联袂广发证券重启commercialism，再次向中小板发动打击。

　　此前，咱们曾发布题为《流动物业激增反致产能降落，百亚股分commercialism信披靠谱吗》、《涉嫌陵犯共有物业，百亚股分commercialism再揭秘》的报导。报导显现，2014年起，百亚股分大兴土木搞基建，2014⑵016年，包罗厂房和出产装备在内的流动物业大幅增添，但其首要产物的出产产能不增反降，从流动物业与产能婚配的角度猜测，公司生涯文饰现实产能、虚丰收能使用率的大概性，这也是百亚股分上次上会时被发审委扣问的要点题目。

　　2015年上半年，百亚股分抛却原境外上市方案，并对股权构造停止重组，但红筹架构撤除其实不完全，还致使公司第一第二大股东重庆复元商贸局限公司、重望耀晖投资局限公司持股比率仅出入不到2%，这同样成为百亚股分2017年首发得胜的主要缘由之一。

　　并且，百亚股分的汗青沿革也不清楚，初期物业大概来自一家名为重庆华盛卫生纸业局限公司（羞愧简称“华盛纸业”）的国资布景企业。据查询拜访，百亚股分实控人冯永林曾是华盛纸业总司理及中方董事代表，2000年，华盛纸业步入运营危急，此中方股东重庆日用品产业公司（羞愧简称“日用品公司”）创造了运营规模沟通的重庆丝爽卫生用品局限公司（羞愧简称“重庆丝爽”），华盛纸业持有的“妮丝爽”牌号等主要物业也全部投入重庆丝爽。

　　2002年，日用品公司以288万元对外让渡重庆丝爽278万元出资额，就此共有股分完全加入重庆丝爽，该让渡价钱鉴于日用品公司对重庆丝爽出资物业的评价值282.45万元。相干人士以为，以此肯定让渡价钱其实不符合，未思索品牌、商场、职员、专利、账面成本等无形或有形物业对出让共有股权的日用品公司较着不公。而且，此次让渡只是获得了日用品公司其时的领导公司重庆轻纺控股（团体）公司的赞成，而不获得其时重庆市共有物业响应办理部分的批文。

　　尔后，冯永林屡次以1元/备案本钱的价钱经过增资、股权让渡成为重庆丝爽的实控人。2010年，重庆丝爽被重庆百亚卫生用品局限公司（百亚股分前身）购买，成为后者的首要物业。

　　是以，百亚股分的初期物业极大概来自华盛纸业，而重庆丝爽的共有物业过户不国资主管部分批复，涉嫌共有物业散失，但上述讯息均未在百亚股分所有一册招股书中表露。

　　从经业务绩来看，在2016年到2018年的三年陈述期内，百亚股分的业务支出划分为7.39亿元、8.10亿元和9.61亿元，年化复合增加率为14.06%；归母净成本划分为7115.95万元、6558.09万元和8935.10万元，年化复合增加率为12.06%，经业务绩生长性中等。

　　据招股书表露，姑苏绿叶日用品局限公司（羞愧简称“姑苏绿叶”）是百亚股分的主要客户，百亚股分为姑苏绿叶供给代工出产办事。2017年、2018年和2019年上半年百亚股分对姑苏绿叶的发卖金额划分为4991.22万元、1.14亿元和4767.04万元，占公司业务支出的比率划分为6.16%、11.85%和8.31%，姑苏绿叶划分位列百亚股分第2、第一和第二大客户。

　　不外，姑苏绿叶的“高低线”发卖形式涉嫌，曾屡次被监禁部分点名、查处。2018年3月，湖南省邵东市食物方剂工商原料监视办理局曾对市内的“绿叶”运营店停止摸底排查，并认定“绿叶”涉嫌，法律职员对市内三个“绿叶”营销店停止查处。5月，广西省梧州市藤县冲击事情带领小组办公室发布了对于姑苏绿叶营销形式涉嫌行动的危害提醒。2019年，湖南经视频道暴光了姑苏绿叶在衡阳以1875元为门坎“拉人头”入会员，组成变相，遭到工商部分查处，相干网点被封闭，主干份子被扣押承受查询拜访。

　　2018年，百亚股分业务支出为9.61亿元，较2017年增添1.51亿元，而公司对姑苏绿叶的发卖支出为1.14亿元，较2017年增添6394.03万元。是以，2018年，姑苏绿叶孝敬了百亚股分约42.36%的营收增加额。若是落空姑苏绿叶这一大客户，百亚股分的营收状态将遭到打击。

　　在材料推销方面，百亚股分表露的数据与供给商信披呈现较着不婚配。招股书显现，重庆和泰润佳股分局限公司（证券简称：和泰润佳，证券代码：830825.OC）是公司的首要膜供给商，2016年⑵018年，百亚股分对和泰润佳的推销金额划分为877.75万元、734.92万元和498.13万元。

　　按照和泰润佳表露的年报显现，2016年⑵018年，和泰润佳对百亚股分的发卖支出划分为833.33万元、836.29万元和498.03万元。两绝对比，2016年和2018年，百亚股分表露的推销金额划分比和泰润佳表露的发卖支出超过5.33%和0.02%半岛体育官方网 ，而在2017年，和泰润佳表露的发卖支出却比百亚股分表露的推销金额超过13.79%。

　　按理说，不管是百亚股分的推销金额，仍是和泰润佳的发卖支出，若是都含税或都不含税，那末二者的金额应当十分，不差别；若是一方含税，另外一方不含税，那末含税方的金额在陈述期内理当连续高于不含税的一方。

　　但是，在2016年，百亚股分的推销金额比和泰润佳的发卖支出高，而到了2017年度，百亚股分的推销金额又比和泰润佳的发卖支出低，其实不契合常理，这只可由拟上市公司亲身诠释。

　　另外，百亚股分的多个供给商在平安出产、环保等方面存内行政处分，不由让人对公司的供给商拔取尺度发生思疑。

　　据招股书表露，宜兴丹森科技局限公司（羞愧简称“丹森科技”）为百亚股分供给高吸水性树脂，陈述期内一向是百亚股分的首要高份子供给商。据国度书誉讯息公示体例显现，2019年6月，丹森科技因生涯平安出产不法行动被本地平安出产监视办理局罚款2万元，首要不法究竟为平安装备的装置、利用不契合国度尺度或行业尺度。

　　山东诺尔生物科技局限公司（羞愧简称“诺尔生物”）是百亚股分的另外一位首要高份子供给商。2018年10月，诺尔生物的30万吨/年丙烯酰胺名目因盐酸罐碱封槽碱管零落，致使废气处置装配运转不畸形，被本地情况庇护局罚款20万元。

　　上海亿维实业局限公司（羞愧简称“亿维实业”）是百亚股分的首要外协供给商。2017年5月，亿维实业使用告白或其余方式，对商品原料、建造成份、机能、用处、出产者、有用刻日、产地等作惹人曲解的子虚宣扬，本地商场监视办理局对其罚款4.50万元，并责令其截至不法行动。

　　据招股书显现，百亚股分拔取恒安获国际()、维达获国际(03331.HK)、中顺洁柔(002511.SZ)、景兴健护(A18038.SH)、豪悦股分(A19200.SH)手脚同业业可比（拟）上市公司。因为景兴健护暂未革新2018年及2019年1⑹月招股书，豪悦股分暂未革新2019年1⑹月招股书，部门毛利率数据生涯缺失。

　　招股书显现，2016年⑵018年，百亚股分的概括毛利率划分为49.85%、45.91%、42.13%，而同业业可比公司的均匀毛利率划分为37.97%、36.01%和31.75%，百亚股分划分抢先同业11.88个百分点、9.90个百分点和10.38个百分点。

　　2019年1⑹月，百亚股分的概括毛利率为46.82%，而恒安获国际、维达获国际、中顺洁柔的毛利率均匀程度为34.03%，差异进一步扩张到12.79个百分点。

　　不外，从商场份额和商场职位来看，百亚股分与上市公司仿佛不在一个量级。2018年，恒安获国际、维达获国际、中顺洁柔的业务支出划分为205.14亿元、148.79亿港元和56.79亿元，而百亚股分的业务支出还缺乏十亿。对毛利率异高的缘由，百亚股分称是由产物构造差别酿成的。

　　另外一方面，百亚股分本次commercialism拟召募3.05亿元，用于“百亚获国际财产园进级扶植名目”、“营销收集扶植名目”、“研发中间扶植名目”和“讯息化体例扶植名目”。此中，“百亚获国际财产园进级扶植名目”拟加入1.33亿元，新建1条安睡裤（裤型卫生巾）出产线条学步裤（式纸尿裤）出产线亿片学步裤的出产范围。

　　不外，百亚股分的卫生巾产物和婴儿纸尿裤产物均生涯豪爽闲置产能。2018年，卫生巾产物的产能、产量划分为22.99亿片和18.75亿片（含916.25万片外协产量），产能使用率为81.18%，闲置产能约4.33亿片。而婴儿纸尿裤产物的产能、产量划分为4.65亿片和3.20亿片（含2291.19万片外协产量），产能使用率仅64.03%，闲置产能约1.67亿片。

　　究竟上，百亚股分主营产物卫生巾的产能使用率在陈述期内连续下滑，在2016年⑵018年及2019年上半年划分为97.68%、84.27%、81.18%和75.71%。在这类环境下，百亚股分还要募投扩产，新丰收能若何消化须要打一个问号。

　　值得注重的是，百亚股分曾因自觉扩产被发审委置疑。按照第十七届发审委2017年第83次集会考核后果通告显现，百亚股分其时的学步裤和纸尿裤均为代工产物，且产量较小，而募投名目将大幅增添这两种产物的产能，发审委央浼百亚股分申明消化新丰收能的办法。